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需求与市场双重磨底阶段，板块行业轮动较快，存量博弈特征明显，静待政策进一步宽松落地后市场进入典型的价值搭台、成长唱戏节奏。

国内需求依旧处于磨底阶段，政策博弈进行时。7月社融数据无论是总量还是结构上均低于此前市场预期，虽然存在一定季节性因素但相较历史同期也创下了17年以来的低点，信贷的走弱是7月社融主要拖累，结合我们的微观模型，二季度A股盈利大概率仍将处于寻底过程之中。虽然下半年专项债发行提速将对社融形成一定的正贡献，但居民及企业部门需求预期的疲弱现状下，依旧需要国内政策呵护。当前市场依旧处于对于后续政策预期的博弈行情之中，板块行业轮动较快，市场存量博弈特征明显。往后看，地产暖风有望依旧，货币政策也有望迎来进一步宽松，下半年国内基本面有望逐步迎来底部回温。政策密集释放期，市场下行风险有限，配置机会凸显。

当前市场磨底阶段，PPI或已见底，符合经典的价值搭台，成长唱戏节奏。除了2014年，2012年行情同样对当前行情有一定启示，与2014年存在政策推动支撑分母向上的浓厚改革预期不同，2012年是典型的分子、分母同时承压的年份，投资者对于经济增长的压力表现出一定的担忧情绪，这主要发生在四万亿之后对于经济“硬着陆”的担忧。从逆周期政策对市场的影响经验来看，2012年是一段值得借鉴的历史区间，政策与市场磨底的博弈充满波折性，2012年5-11月发生了至少四次冲高回落，但2012年最终以年底金融的大幅修复带动指数修复，走出熊市区间。危机之后总蕴含着深刻的结构性机会，正如同2012年的承压时刻是布局创业板，布局移动互联网的绝佳时点。2014年最后两个月稳增长行情结束后，风格在2015年重新摆回成长。当前市场磨底阶段，节奏亦与2012年的行情反复有所类似，值得关注的是2012年9月同样PPI负增见底，而本轮PPI或已于6月见底，也同样处于地产销售同比数据磨底持平的阶段，2012年四季度，金融行业短暂走高后，随即开启2013年的成长行情，整体承接启合是较为典型的价值搭台，成长唱戏节奏。

文旅部公布第三批78个恢复出境团队游国家名单，涉及日本、美国、澳大利亚等热门出境游目的地，出境团队游加速开放，中秋及国庆出境热度有望提升，关注旅游、航空等板块的景气修复。2023年Q2北美云厂商资本开支同比较Q1略有下行，但从各大云厂商表态来看，2023年下半年及2024年云厂商资本开支有望修复，且结构上显著向AI算力方向倾斜，AI算力产业链下半年需求端有望加速回暖。

新冠病毒EG.5发展情况跟踪。新冠变异株EG.5快速扩散，近期美国各地的新冠肺炎住院人数不断增加，不过目前尚无证据表明EG.5对公众健康构成更大威胁，9月份更新的疫苗将提供针对EG.5的保护。总的来说，新冠病毒EG.5感染病例报告数较多的地区主要是亚洲和北美洲，但近7日的死亡病例主要发生在欧洲。从市场表现来看，新冠相关概念指数近期走势平稳，仅在零星交易日领涨。如若EG.5扩散超出当前市场预期，后市可关注新冠特效药企业以及相关防治企业。

风险提示：逆周期政策力度不及预期；科技产业革命进度不达预期。

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